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光大证券欧元区经济超预期程度下降关注美联储货币会议

发布时间:2019-08-15 16:33:47

光大证券:欧元区经济超预期程度下降 关注美联储货币会议 2015-04-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本周动态美元指数阶段性回调,欧元区数据低于预期。本周欧美日宏观数据普遍低于预期,其中花旗欧元区超预期程度下降,扭转前期升势。美国经济数据喜忧参半,4月Markit制造业PMI、3月扣除飞机非国防耐用品订单均不及预期,3月新屋销售数据虽不及预期但仍处于近期高位,成屋销售好于预期,表明美国房地产复苏趋势仍在。欧元区Q1经济超预期向好,但Q2能否持续超预期值得关注。欧元区4月PMI、消费者信心均低于预期及前值;虽然德国4月ZEW和IFO商业现况指数好于预期,但ZEW景气和IFO商业预期指数均不及预期。4月日本和中国汇丰制造业PMI初值均不及预期和前值。整体来看,4月全球需求回升缓慢。本周需要重点关注的事件有二:①4月24日希腊与欧元区财长未能达成关于解冻72亿欧元救助款的协议,债务僵局持续。②进入4月后欧元区经济数据开始低于市场预期。本周标普500和纳指均创新高,其中纳指突破2001年高点,周涨幅达3.3%,高于道指和标普500指数1.4%和1.8%的涨幅。亚洲股市创新高后回调,欧洲股市小幅上涨。

10年期美债和德债收益率分别上行6bp和8bp至1.93%和0.15%;希腊债务困局引发其国债收益率飙升至30.24%,欧股的波动率指数有所上升。黄金周度波动下跌1.51%;受中东局势影响,本周布油上涨3.59%,而美油则下跌0.5%,考虑页岩油技术大大缩短了投资周期、强美元的趋势不变、近来美国油气钻井平台数降幅趋缓、以及沙特坚持多产油挤压对手的策略不变,油价反弹可能仅是短期,油价更有可能维持在50-60美元区间震荡。

美元指数延续跌势,周跌0.56%。

希腊与欧盟谈判未达成援助协议,债务僵局持续。4月24日希腊与欧元区财长在拉脱维亚首都里加会议上未能达成关于解冻72亿欧元救助款的协议。未来希腊债务僵局如何发展需要关注几个重要时点:5月6日和5月11日,希腊与国际债权人的判断可能持续至7月20日(希腊偿还欧央行35亿欧元债务的截止期)。其中,5月6日除了偿还IMF债务、短债拍卖外,欧央行还将讨论是否增加希腊银行获取紧急贷款的难度(如提高希腊银行抵押品的减记幅度,进而导致因抵押品不足而难以获得ELA,欧央行曾在4月24日会议前将希腊ELA规模上调15亿至755亿欧元);5月11日欧盟布鲁塞尔会议将就希腊债务问题再次讨论。5月15日之前希腊共有60亿欧元的七笔债务需要偿还。我们认为,即使未来希腊对IMF违约也并不一定意味着其会立即退出欧元区。原因在于:①目前希腊对IMF的债务占比仅10%,其违约对经济和金融市场的影响小(主要体现在政治层面的影响)。

即使希腊可能推迟偿还IMF的贷款,也不会迫使欧央行立即切断对希腊银行业的流动性。

希腊可利用欧央行的ELA或其他紧急流动性支持来偿付IMF贷款。只要7月20日以前希腊不再拖欠IMF的贷款,IMF就有可能释放第六次项目评估相关的35亿欧元救助款,希腊便有可能填补7月20日那笔欧央行债务的缺口。②而希腊对欧盟或欧央行违约的影响可能较大,最终可能引发退欧风险。目前希腊对欧盟和欧央行的债务占比分别为60%和6%,而其银行的流动性主要依靠欧央行ELA延续至今。未来若欧央行切断对希腊的ELA流动性支持,则希腊银行业至少面临740亿欧元的资金缺口,其对欧央行违约也可能引发一系列恶性循环,乃至退欧风险,市场的冲击可能较大。只要欧央行不切断对希腊的流动性支持,那么7月20日之前希腊约110亿欧元的国债展期问题不大。因此,短期来看,希腊是否出现违约或退欧风险,关键取决于欧盟和欧央行(尤其是欧央行)是否会延续对希腊的流动性支持。欧盟基于审慎原则,今年希腊退欧的可能性小(退欧可能有限波及欧元区及国际金融市场)。只要希腊银行有偿付能力,欧央行的ELA预计还会继续,不过,欧央行可能适时通过对希腊抵押品价值减记来调整ELA规模。长期来看,希腊问题关键取决于自身的改革,债务僵局带来的不确定性可能导致资本外流加剧,经济受到的负面冲击不可避免。

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